博汇科技IPO观察：二度冲击A股，营收净利双双下滑

夜夜夜夜枭2016

郑一佐
2020-04-13 09:59:00
时代商学院研究员 郑一佐
4 月 7 日，北京市博汇科技股份有限公司（以下简称 " 博汇科技 "）科创板上市申请获上市委会议通过。这次，博汇科技距 IPO 成功仅一步之遥。
2017 年，博汇科技在新三板成功挂牌上市，但仅仅一年后就终止了挂牌。2019 年 6 月，博汇科技向创业板提交了 IPO 申请文件，但没过多久，博汇科技同样放弃了登陆创业板的尝试。2019 年 11 月，博汇科技的科创板 IPO 申请被受理。
从经营状况看，近年来博汇科技主营业务综合毛利率波动较大，2019 年营业收入和净利润甚至均出现负增长。占博汇科技营业收入一半以上的 " 视听业务运维平台 " 业务，2018 年毛利率较 2017 年减少 9.07 个百分点。业绩下滑的原因何在？
【企业档案】
博汇科技成立于 1993 年，总部位于北京海淀区。如图表 1 所示，孙传明持有博汇科技 23.47% 股权，郭忠武直接持有博汇科技 8.7% 股权，并通过博聚睿智控制博汇科技 7.63% 股权，孙传明、郭忠武合计控制博汇科技 39.8% 股权，双方签署了《一致行动协议》，共为公司控股股东、实际控制人。


目前，博汇科技是一家视听大数据监测供应商，为广电、政府监管部门提供视听业务运维、媒体内容安全、视听数据管理服务。如图表 2 所示，博汇科技业务发展历程主要经历创始积累阶段、快速发展阶段和产业多元化阶段。
创始积累阶段（1993 — 2002 年），全国各地陆续成立有线台，播控设备市场需求增长迅速，博汇科技主要业务为台标机、字幕机、多画面分割器等播控设备的研制和销售。
快速发展阶段（2002 — 2013 年），国家广播电视行业安全播出监测的形势日益严峻，全国范围内开始加紧建设广播电视监测网络，博汇科技也开始推出视听业务运维平台服务，协助进行广播电视信号管理和安全播出监测。
产品多元化发展阶段（2013 年至今），视听数据信息技术已广泛应用于各行各业，博汇科技推出了面向互联网、微信、微博、移动客户端的新媒体内容安全系统，并参与了国家广电总局国家应急广播系统的建设。


此次 IPO 博汇科技拟融资 3.66 亿元，其中，计划用于产品升级与研发测试展示能力提升项目 2.67 亿元，市场营销与服务网络建设项目 0.39 亿元，剩余 0.6 亿元用于补充流动资金项目。
博汇科技 IPO 基本信息如图表 3 所示。


一、营收净利负增长
博汇科技是一家专注于视听大数据领域的信息技术企业，主要通过对视听数据智能化、自动化、可视化的监测和分析，综合运用大数据、云计算、人工智能等技术，帮助政府客户确保媒体内容安全，帮助行业客户提高音视频业务的运行、维护效率和降低成本。


如图表 4 所示，博汇科技需向上游行业采购芯片、PCB、服务器、存储设备等硬件进行系统安装、施工等，然后为下游客户如 IPTV/OTT 运营商、各级广电网络公司、新媒体播控平台、电台和电视台等播出机构以及广电局、公安局、网信办、人防办公室、气象局、教育机构等提供视听管理服务。
当前，随着互联网在媒体传播领域的迅速发展，传统有线电视网络运营商普遍面临增长受限、增速趋缓的经营压力。据《2018 年第四季度中国有线电视行业发展公报》，截至 2018 年 12 月，中国有线电视用户总量 2.23 亿户，年度净减少 2140 万户，同比降幅达 8.7%。
而传统有线电视网络运营商是博汇科技的目标客户群体之一，该部分客户面临的经营压力也对博汇科技的业务收入造成一定负面影响。
如图表 5 所示，2016 — 2019 年，博汇科技营业收入分别为 1.5 亿元、1.96 亿元、2.84 亿元、2.75 亿元，净利润分别为 0.21 亿元、0.31 亿元、0.55 亿元、0.51 亿元。而 2019 年，博汇科技的营业收入和净利润分别同比下滑 3% 和 7%。


博汇科技主营业务收入由视听业务运维平台、媒体内容安全、信息化视听数据管理三部分构成。其中，占博汇科技各期收入比例 50% 以上的 " 视听业务运维平台 " 业务，营业收入由 2018 年的 17108 万元降至 2019 年的 14872 万元，降幅达 13%。
事实上，近几年，博汇科技的视听业务运维平台较为依赖中央广播电视节目无线数字化覆盖工程项目。该项目是政府阶段性投入的一项利民工程，投入的重点方向是 5G、4K/8K 超高清视频以及智慧广电等领域的相关建设。
2017 — 2019 年，博汇科技来自该项目的营业收入分别为 4989 万元、8908 万元和 2078 万元，占当期营业收入比重分别为 25.63%、31.53% 和 7.58%。可见，随着中央广播电视节目无线数字化工程项目陆续完工，博汇科技来自视听业务运维平台的收入也大幅降低。
二、销售外购成品致毛利率降低
2017 — 2019 年，博汇科技主营业务毛利率分别为 61.82%、55.25% 和 56.57%，2018 年毛利率较 2017 年减少 6.57 个百分点。与同行业可比公司相比，2017 年和 2018 年，可比公司的毛利率均值分别为 61.22% 和 59.89%，毛利率变动仅 1.33 个百分点，可见，博汇科技的毛利率水平出现大幅波动。
从业务结构看，如图表 6 所示，博汇科技各业务毛利率均有所变动。其中，占博汇科技各期收入比例 50% 以上的 " 视听业务运维平台 " 业务，2018 年毛利率较 2017 年减少 9.07 个百分点，变化幅度较大。


针对 " 视听业务运维平台 " 业务毛利率的大幅下滑，博汇科技在招股书中称，主要由于产品构成发生了一定的变化。首先，中央广播电视节目无线数字化覆盖工程项目，需要采购外部设备产品较多，因此导致主营业务成本相对较高；其次，博汇科技将涉及省、市、县、村等位置偏僻的施工、安装、维修等服务进行了外包；最后，由于下游客户主要采取招投标的模式，议价空间相对有限，影响了整体毛利率水平。
也就是说，对于 " 视听业务运维平台 " 业务，博汇科技增加了对第三方成品采购，另外将施工、安装、维修等服务进行外包，再加上该公司对下游客户的议价能力较弱，最终导致利润空间不断被挤压。
博汇科技拥有自主研发的各类软件产品和核心硬件产品，其中，软件产品包括服务器端软件、手机端 APP 和烧录于硬件之内的嵌入式软件；硬件产品包括各类嵌入式板卡和设备。而事实上，在提供整体解决方案时，博汇科技仍需向第三方采购部分成品进行完善配套，主要包括交换机、显示设备（显示器、电视屏）、机柜、操作台以及其他配套第三方软件产品等。近年来，博汇科技销售第三方成品的收入占比逐渐增加。
招股书显示，2017 — 2019 年，博汇科技销售第三方产品收入分别为 3414.22 万元、5608.4 万元和 6168.64 万元，占当期主营业务收入的比重分别为 17.57%、19.86% 和 22.5%，销售金额和销售占比均不断增加。外购成品虽不需进行加工即可投入使用，但毛利率却相对较低。
值得注意的是，2017 — 2019 年，博汇科技外购成本中的 " 外购成品采购额 " 分别为 8213.56 万元、6235.02 万元、9286.5 万元，与销售第三方产品收入的差额分别为 4799.34 万元、626.62 万元和 3117.86 万元，可能存在将外购成品加工后作为核心产品销售的情况。
针对外购成本中的 " 外购成品采购额 " 持续高于博汇科技当年销售第三方产品收入的原因，时代商学院向博汇科技发函询问，但截至发稿对方仍未回复。
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