千亿资产还不起3亿欠债，湖南第一民企入困局

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成也多元，败也多元。
作 者丨杨 凯
图片：网络、图虫创意
又一千亿级民营企业吃到多元化的苦果。


2018 年是傅军的高光时刻。彼时，由他统治的新华联集团不仅蝉联湖南民企老大，而且连续 14 年跻身中国企业 500 强和中国民营企业 100 强的行列。


傅军本人除了入选 " 改革开放 40 年百名杰出民营企业家 " 榜单，还以 320 亿身家位列 2018 年胡润百富榜第 82 位，创下近年来排名新高，并成为湖南株洲首富，可谓名利双收。
然而，就在短短一年后，这家资产超千亿的民企却被区区 3 亿债务难倒了。


2019 年 11 月底，新华联集团财务公司向湖南出版财务公司拆借两笔资金，本息合计 3 亿元，拆借时间为一周，可到期后只归还了 2088 万元利息，迟迟没有归还本金。
调解无果后，2019 年 12 月 20 日，湖南出版财务公司因债务违约将新华联集团告上法庭。
总资产超千亿，账面资金 92 亿的新华联集团却连 3 个亿都还不起？外界对此议论纷纷。
而这笔 3 亿的债务违约，也推倒了新华联集团债务危机的多米诺骨牌。
2020 年年初，民生信托发难新华联，对其尚未到期的 26.8 亿元信托贷款申请强制执行。
新华联集团持有的新华联、北京银行、宏达股份、赛轮轮胎、科达洁能等上市公司股权全部被司法冻结、轮候冻结，总市值超百亿。
紧接着，3 月 6 日，"15 新华联控 MTN001" 债券实质性违约，本息合计 10.698 亿元；4 月 21 日，"19 新华联控 SCP002" 债券实质性违约，本息合计 10.681 亿元；5 月 6 日，"19 新华联控 SCP003" 债券实质性违约，本息合计 3.732 亿元……
截至目前，新华联控股存续的 6 只债券中，3 只构成实质性违约，未按期兑付的金额高达 25.1 亿元，另外 3 只债券利息也延期支付。
与此同时，新华联集团旗下核心公司的业绩也出现大幅下滑。2020 年上半年，新华联控股营收为 109.9 亿，同比腰斩，归母净利润亏损高达 84 亿。
由于频繁违约，债券融资的路子也被堵死。评级机构大公将新华联控股的主体信用评级下调至 C。
按照惠普和穆迪的评级分类，C 级意味着：前途无望，不能用来做真正的投资。
无奈之下，傅军开始变卖资产偿债。2020 年 2 月，新华联清仓辽宁成大股权，回流资金 13.39 亿元；3 月，新华联先后减持赛轮轮胎和北京银行股权，回流资金约 14 亿元。
为了还债，傅军几乎把所有能筹钱的法子都用遍了。能摆上货架的都摆上货架了，能质押的也都质押了。截至 2019 年末，新华联集团持有的新华联股份质押比例达到 97.7%。


即便如此，在新华联的巨大债务压力面前，这也只是杯水车薪。
截至 2020 年上半年，新华联控股资产总计 1111.55 亿元，负债合计 887.42 亿元，资产负债率近 80%。其中，流动资产 539.48 亿元，已无法覆盖 634.19 亿元的流动负债。
据东方金诚披露，未来三个月内，新华联控股面临或回收的债券金额达 38.60 亿元。
业绩下滑、债券违约、评级下降、融资困难、股权冻结……问题不断的新华联，让傅军进入创业 30 年以来最艰难的时刻。


横跨地产、文旅、化工、石油贸易、酒业、矿产和金融等十几个行业，控股公司近 200 家，拥有 14 个中国驰名商标，控股、参股上市公司 8 家，员工近 5 万人……
这是傅军创业 30 年打造的庞大业务版图。
1990 年，33 岁的傅军告别 16 年体制内生涯，东拼西凑了 1000 美元正式下海创业。
凭借此前做外贸局局长和进出口公司副总经理积累的关系和经验，他以外贸生意起家，将湖南的乳猪、乳鸽、莲子等土特产品卖到马来西亚，再把马来西亚的橡胶、木材等销往国内。
初入商海，傅军做生意全凭 " 诚信 " 二字。
比如，做莲子贸易时，恰好赶上湖南发生水灾，莲子价格飞涨，如果取消此前与经销商签订的供货合同，他要多赚八、九万元，但他还是舍弃了这笔巨利，坚持履行了合同。
" 弄砸一笔买卖，就会失去一个朋友。不讲信义，没有朋友，我今后还怎么在生意场上立足？" 傅军说。
后来，那个马来西亚经销商和傅军成了好朋友，逢人便夸傅军讲诚信。
凭借人脉和诚信经营的好名声，傅军每每遇到困难，都能遇贵人相助。
他的第一个 " 贵人 " 是马来西亚商人曾钦泉。
创业之初，没钱没人没经验，是曾钦泉帮他渡过难关。1992 年，傅军回国经营地产生意，曾钦泉二话没说，就给了他 500 万元。傅军从吉隆坡飞长沙的飞机还没到，曾钦泉的钱就已经到账，连借条都没打。


1997 年，傅军在长沙建造华联大厦，因合作伙伴违约，资金链面临断裂，曾钦泉又拿出 700 万元支援。加上时任中国太平洋保险集团总裁王国良、中国银行湖南分行分业管理处处长李鑫胤等几位好友接连帮忙融资，傅军这才成功渡过难关。
依靠地产生意，傅军积累了第一桶金。新华联的多元化之旅，也随即开启。
1994 年，傅军回到家乡醴陵，合资组建湖南华联瓷业；1996 年，新华联看准市场对制冷剂的需求，投资东岳化工；同年，新华联投资近 3000 万元，与日本三菱汽车、7319 工厂合资成立湖南长丰汽车公司；1997 年，新华联进入白酒行业，后与五粮液集团合作，生产 " 金六福 " 酒……
到 2002 年，房地产、白酒、陶瓷等生意渐成气候，为新华联贡献了约 1.8 亿的利润。
傅军信奉 " 篮子理论 "：" 企业有了一定的资本，就不能把所有的鸡蛋放到一个篮子里。这个篮子真的要摔一下，那鸡蛋可能都摔破了。但如果我还有一个篮子，一个篮子摔了，还有一个篮子，还剩下一半 "。
2002 年，打响 " 金六福 " 后，傅军挥举资本，跑马圈地，加速构建多元化商业帝国。


▲ 2004 年，傅军将金六福的控制权
转让给了四川汉龙集团
石油贸易板块，新华联是最早拿到进口原油牌照的 28 家企业之一，拥有多个大型油库和近 100 个加油站。
矿产领域，傅军频繁在全球范围内抄底镍矿、金矿等。其持有的新疆坡北特大型镍矿是全国第二大镍矿，储量超过 200 万吨。
金融领域，傅军不仅先后参股长沙银行、天津银行、宁夏银行、北京银行和大兴安岭农村商业银行等多家银行，还曾斥资 20 亿与卢志强、史玉柱等共同发起设立国内首家民营资本创办的再保险公司——亚太再保险股份有限公司。
庞大的多元化布局不仅帮助新华联实现了快速扩张，还曾让其在 2008 年金融危机和 2015 年 " 股灾 " 时笑傲群英，逆势增长。
对此，傅军在接受采访时曾不无得意地说：" 幸亏我们是多元化，否则没准早死了。"
然而，成也多元化，败也多元化。
对于如今一连串债务违约，新华联给出的解释是：受房地产调控及新冠疫情影响，旗下房地产、文化旅游、商业零售、景区景点、酒店餐饮、石油贸易等业务板块均遭受重创，仅今年 1-2 月就减少经营回款超过 60 亿元。
原本为了分散风险的多元化布局，反倒成了新华联债务危机的导火索。


" 资本运作是乘法，做实业是加法。过去 15 年中，我用了 12 年加法，3 年乘法。"2005 年，傅军总结新华联的发展历程时如此比喻道。
那些年，通过资本运作，傅军以小博大，赚得盆满钵满：
投资东岳集团 16 年回报 23 倍、金六福酒业 7 年回报 40 倍、华致酒行 3 年回报 38 倍、太平洋保险 5 年回报 8 倍、重组圣方科技一半年回报 5 倍……
尝到 " 乘法 " 甜头的傅军自此一发不可收拾，开始频繁在资本市场捞金。
2004 年，其参股的长丰汽车上市，解禁后抛售股份获利 1.5 亿；同年，1.54 亿控股通葡股份，总计获利约 2.5 亿；2009 年，新华联控股借壳上市，以 16 亿净资产和 1100 万买壳费撬动了 110 亿持股市值……
可自那以后，豪言 " 要赌就赌大的 " 的傅军几乎 " 逢赌必输 "，投资频频失利。
2015 年 " 股灾 " 过后，傅军频频在二级市场尝试抄底。
2016 年买入科达洁能，至今浮亏超 3 亿；2017 年开始陆续增持辽宁成大，2020 年 2 月为还债出清股权，亏损约 3.5 亿；定增宏达股份，目前账面亏损约 2.36 亿……
最让傅军心痛的无疑是 " 投资北京银行 " 一役。
2016 年 10 月，新华联控股突然宣布举牌北京银行，称已持有后者 5.03% 股份。随后连续增持，至 2017 年第四季度，持股比例达到 9.88%，成为北京银行第二大股东。为此累计投入资金约 156 亿元，成本约为 8.8 元每股。
2019 年 7 月前后，北京银行股价一路下探至 5.5 元每股，然而由于资金链吃紧，新华联控股不得不 " 割肉离场 "，前后通过股权质押、发行可交换债等方式套现约 50 亿元。
截至目前，其持股比例大幅下降至 3.71%，持股市值约 38 亿元。
据此计算，新华联控股投资北京银行亏损超过 60 亿元。
一级市场上，新华联控股这些年同样非常活跃，从生物科技到共享单车，从卖大米到拍电影，几乎什么都投。
5000 万美元战投乐视汽车和 2500 万美元入股 ofo 基本上都打了水漂；2017 年投资的团贷网等多家 P2P 公司，现在基本上都消失了；数亿元投资黑龙江响水米业，不仅没赚到钱，还因为其提供担保惹上官司；投资 7 亿元重整太子奶也没掀起什么波澜……
▲ 2019 年团贷网暴雷，创始人唐军投案自首
2015 年，傅军还曾打算投资李河君的汉能薄膜，要不是后来临时反悔，又 50 亿打了水漂。
撒网式投资大法，不仅没能帮傅军复制当年投资东岳集团、金六福时的惊人回报，反倒成了压倒骆驼的稻草：多元化扩张和撒网式投资，让现金流吃紧成为新华联的常态。
即便在尚未暴雷、业绩良好的 2018 年，其现金净增加额也是 -38.67 亿元。
有分析人士称，这样蒙眼狂奔的打法，出问题是早晚的事。


" 看得远、选对人、守得住 "。是傅军一直以来引以为豪的发展秘诀。
" 看得远 " 即投资要有远见，要能够预判企业的发展机遇。
傅军确实看得够远，早早就开始投资太阳能薄膜发电、氢燃料电池等前沿技术，只可惜都没能转化为实实在在的营收和利润。
对于地产主业的遇冷，傅军也早有预判。
只不过，当同行都开始大规模降杠杆、减负债时，他却反其道而行，选择了周期更长、投入更大的文旅领域。
2016 年，新华联房地产更名为新华联文旅，大举向文旅转型。2018 年及 2019 年，更是被傅军定义为文旅之年。
然而现实是，房地产销售依旧贡献着新华联的绝大部分营收，文旅板块毫无起色。2018 年，新华联控股营收为 140 亿，商品房销售贡献了 113.5 亿，文旅板块至今都没能单独成项，被归为其它收入。
不仅如此，文旅板块还占据了大量资金，加重了资金链危机。
新华联目前拥有并运营的长沙铜官窑古镇、四川阆中古城、芜湖鸠兹古镇、西宁童梦乐园四个文旅项目，计划总投资高达 500 亿元。


▲长沙铜官窑古镇
以投资 80 亿元的长沙铜官窑古镇为例，从 2012 年开始开发，直到 2018 年才投入运营。而且，一开门就因为高票价被骂上热搜：" 门票打 6 折都不值。"
因为资金问题，新华联自 2018 年开始基本就没拿过地。2018 年最后一次披露时，土地计容建筑面积储备仅约 195 万平方米，只够维持两年开发销售。


这基本上把新华联靠房地产自救的退路也给封死了。
" 选对人 "，即要选择那些有理想、勤勉敬业、敢打能拼的合作伙伴。
傅军说过：" 投资一个项目主要得看核心团队成员是不是干事业的人。如果合作伙伴虚荣浮躁，再好的项目也难以成功。"
然而，这些年，傅军不仅在投资方面错看了贾跃亭、戴威、唐军等人，在企业管理用人方面，眼光也同样不太准。
2019 年 12 月，就在新华联深陷债务危机的关键时刻，新华联文旅董事长兼总裁苏波因贪腐问题被有关部门带走调查。63 岁的傅军不得不重新出山，组织自救。
而这已经不是新华联第一个出问题的高管了。2019 年 6 月，公司董事、高管杨云峰因 " 涉嫌短线交易‘新华联’股票 " 而被证监会调查。
" 守得住 "，即面对困难，一定要咬牙坚持下去。
傅军对新华联眼下的处境有清醒的认识。在 2020 年元旦献词中，傅军说，" 我们新华联人只要耐心地、坚强地、努力地保持定力，经受住考验，熬过去就赢了。"
可面对讨债大军的步步紧逼，傅军似乎招架不住了。
2020 年 5 月 13 日，新华联在北京总部与中金签订了一个合作协议，委托中金寻找战略投资者。傅军亲自出席，希望中金能给新华联集团和新华联文旅" 尽快引进实力雄厚的战略投资者，特别是要注重引进央企或国企投资者 "。
从重庆到青海，从湖南再到四川，8 月以来，傅军多方奔走，一边安抚军心，一边安抚债权人，但救命的 " 白衣骑士 " 至今没出现。
9 月 8 日，新华联的线上接待日，董秘表示：公司尚未收到控股股东有关引进战投事宜的正式通知。
这一次，傅军和新华联能 " 守得住 " 么？