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新手上路

发表于 2020-5-27 15:58:45 |显示全部楼层
(文 / 观察者网 吕栋)期待 "AI 大爆发 " 的寒武纪,IPO 之路一直备受关注。


图片来源:视觉中国
日前,科创板上市委第 33 次审议会议公告显示,寒武纪将于 6 月 2 日正式上会。
就在 20 天前,该公司刚向上交所的首轮 " 灵魂拷问 " 交出长达220 页的答卷,其中针对大客户难以替代、自有资金充足仍要上市募资、与关联方存重大交易等问题的回复,让其 IPO 征程笼罩在疑云之中。
首轮问询刚过不久,第二轮问询便随之而来。寒武纪 5 月 22 日再次向上交所交出近 80 页的回复报告,后者针对主营业务、持续经营能力、市场估值以及信息披露豁免等事项再次向其提出 8 个大问题。
在上交所的连续追问之下,寒武纪也不得不承认,自研芯片导致其 IP 授权业务收入大幅下滑的 " 公司 A" 就是华为海思,同时其在短期内难以拓展像后者业务体量的大客户。
值得一提的是,虽然科创板对上市企业的盈利要求有所放宽,但业绩仍是资本市场关注的重要内容。
寒武纪在回复中透露,其 2020 年营收预计超越过去 3 年的总和,但同时净亏损额也将多于过去 3 年的总和;今年一季度,其 2019 年最大的营收来源——智能计算集群系统营收仅 6.4 万元,几乎 " 归零 "。
至于其与关联方中科曙光的关系,寒武纪也上交所追问之下 " 改口 ":前者对其云端智能芯片及加速卡业务的销售情况影响较大,若未来没有持续大量采购其产品,该业务销售金额或大幅下滑。
市场估值方面,保荐机构根据寒武纪对今年营收的预测,对其估值结果为 192 亿元 -342 亿元。


公告截图
上交所 " 逼问 " 下承认
在寒武纪招股书以及上交所第一轮问询回复中," 公司 A" 一直是其前五大客户中的 " 神秘存在 ",尽管所有信息都指向 " 公司 A 就是华为海思 ",但寒武纪一直没有证实其真实名称。
事实上,观察者网注意到,上交所在首轮问询中就已质疑,既然寒武纪在官网已披露其与麒麟 980 合作的相关信息,那么申请豁免披露部分客户名称是否还符合规定。


寒武纪官网截图
耐人寻味的是,寒武纪在首轮回复中仅确认关联方 B 是中科曙光,仍未确认 " 公司 A" 的身份。
在第二轮问询中,上交所再次提及,寒武纪在官网文章中透露 " 麒麟 980 集成寒武纪 1H 新一代智能处理器 ",这一做法是否违反与客户的协议约定,申请信息披露豁免的理由是否合理充分。
在追问之下,寒武纪答复时不得不讲述了与 " 公司 A" 的故事。
根据答复中披露的信息,在华为 Mate 20 系列手机发布后,寒武纪与海思就刊登前述麒麟 980 文章进行了沟通,并于刊登前取得了海思同意,因此其不存在被客户追究泄密的风险。
寒武纪表示,回复首轮审核问询函时,其已就信息披露相关事项与海思沟通,海思要求其在信息披露时使用代号代替其具体名称。随后,寒武纪申请在公开文件中豁免披露海思具体名称,以代号代替。
后来,由于寒武纪拟登陆科创板并提交招股书后,市场对其关注度不断提升,投资者已实际知悉 " 公司 A" 所代替的具体客户名称,相关信息已成 " 公知信息 "。
因此,该公司表示不再申请豁免披露海思的名称。
寒武纪回复截图 下同
说到华为海思,不得不提的就是寒武纪终端智能处理器 IP 授权业务。
寒武纪透露,2017 年 -2019 年,终端智能处理器 IP 授权业务收入主要来源于寒武纪 1A 和寒武纪 1H 两款产品,占主营业务收入比重为 98.95%、99.69% 和 15.49%。其中,对华为海思 IP 授权的销售金额占寒武纪 IP 授权业务销售收入比例的 100.00%、97.94% 和 92.56%。
可见,华为海思是为寒武纪贡献营收的重中之重。在海思选择自研终端智能芯片后,2019 年寒武纪 IP 授权业务收入也随之同比大幅下滑 41.23%。
寒武纪在回复中坦言,由于其与海思未继续达成新的合作,且短期内难以开发同等业务体量的大客户,因此 2020 年其终端智能处理器 IP 授权业务收入将继续下滑。
更让寒武纪担忧的是,华为自研智能芯片不仅导致其 IP 授权业务收入大幅下滑,同时海思未来与其在终端、云端、边缘端人工智能芯片产品领域将存在直接竞争。
寒武纪对此也表示,其未来 IP 授权业务的持续增长取决于能否成功拓展新客户和继续与存量客户维持合作,还取决于其拥有及未来将要研发的处理器 IP 在性能、用途等方面能否满足客户需求。
事实上,除海思之外,英伟达、英特尔、高通、联发科、ARM 等均对智能芯片投入大量资源进行研发或并购,也加剧了市场的竞争,寒武纪因此面临较大的竞争压力。
" 如果未来智能处理器 IP 市场需求无法显著增长,或市场竞争进一步加剧,则公司 IP 授权服务存在难以持续发展的风险。" 寒武纪表示。
值得注意的是,尽管存在前述不利因素,寒武纪仍在答复上交所时表示,其终端智能处理器 IP 授权业务具有可持续性,未来仍将是其云边端一体化业务布局中的重要组成部分。
首先寒武纪认为,未来随着消费类终端中智能应用的普及,以及 AIoT 等技术的发展,下游市场需求将逐步提升,进而提高其系列处理器 IP 产品的销量。
另一方面,寒武纪也在准备将终端智能处理器 IP 授权业务拓展至知识产权授权业务模式,主要面向有自研或定制智能处理器架构和指令集技术需求的客户。
不过值得注意的是,其预计需要 3-5 年左右的时间才能建立完整的知识产权授权业务体系并获得稳定收入,预期届时知识产权授权业务可为其带来每年数千万元人民币的收入。


营收重心寄望于下半年
在第二轮问询中,上交所还重点关注了寒武纪的持续经营能力和预计市值,其要求寒武纪说明主营业务今年第一季度主要经营数据及变化原因,以及对 2020 年上半年及全年主要经营数据的预计。
寒武纪透露,由于从海思取得的 IP 授权业务收入同比下降较大,再叠加新冠疫情影响,其一季度营收同比下降 18.91% 至 1155.26 万元。同时由于其研发投入大幅增加,当期净利润为 -1.1 亿元,相较去年同期的 -0.23 亿元,亏损幅度扩大 378%;扣非之后亏损扩大至 1.5 亿元,去年同期为 -0.5 亿元。
其中,寒武纪终端处理器 IP 授权业务收入一季度同比下降 76.56% 至 316.18 万元,原因是从海思取得的 IP 授权业务收入下降较大。除海思外,其 IP 授权业务在手订单客户包括北京智芯微、展讯通信等。
同期,该公司云端智能芯片及加速卡业务收入同比增长 775.51% 至 661.97 万元。在经历爆发式增长后,其云端智能芯片及加速卡产品营收占比提升至 57.30%,成为其第一大营收来源。
而 2019 年创造收入近 3 亿元、营收占比达 66.72% 的智能计算集群系统,一季度营收占比仅为 0.55% 至 6.40 万元,接近 " 归零 "。该公司表示,主要因上海脑科学与类脑研究中心项目优化服务收入。
根据第一轮问询回复,目前寒武纪智能计算集群系统方面的在手合同包括珠海横琴先进智能计算平台(二期)的第二批供货硬件设备、授权软件,合同不含税金额 1.86 亿元。
寒武纪表示,其将面向重点城市数据中心客户、科研院所和行业客户推广已经建成的智能计算集群系统示范项目,该公司智能计算集群系统业务具有可持续性。


值得注意的是,在一季度业绩并不好看的情况下,寒武纪还是对 2020 年营收给出了乐观的预估。
根据其对上交所的答复,该公司预计 2020 年全年实现营收 6 亿元 -9 亿元,超过其过去 2017 年 -2019 年营收的总和(5.69 亿元),同比 2019 年也大幅增长 35.15% 至 102.73%。
与此同时,由于 2020 年全年研发投入将较 2019 年持续增加,寒武纪预计 2020 年净利润为 -6.5 亿元至 -4 亿元,扣非后净利润为 -8 亿元至 -6 亿元,而 2017 年 -2019 年其净利润总和为 -5.39 亿元。
观察者网注意到,相对于寒武纪对上半年业绩的预估,其将营收重心都放在了下半年。
寒武纪预计,2020 年上半年营收入约为 8200 万元至 8600 万元,同比下降约 12.24% 至 16.32%。原因与一季度相同,包括华为海思的 IP 授权业务营收减少、新冠肺炎疫情影响等。
按寒武纪对 2020 全年营收预估的最低值(6 亿元)计算,其上半年营收最多占比为 14.3%。换句话说,寒武纪将大约 86% 的营收都寄希望于下半年。
寒武纪透露,2020 年其终端智能处理器 IP 授权业务收入预计将进一步下滑;云端智能芯片及加速卡业务收入预计将进一步增长;边缘智能芯片及加速卡业务预计将实现规模化销售。
寒武纪指出,在人工智能产业对于计算需求日益增加的大背景下,智能计算集群系统将作为 " 新基建 " 的重要内容,大幅牵引智能产业的发展,未来市场空间较为广阔。其智能计算集群系统项目及在手订单若能在 2020 年内完成建设验收,相关业务预计将进一步增长。
针对市场较为关注的估值问题,寒武纪保荐机构选取兆易创新、卓胜微、圣邦股份、汇顶科技等作为可比公司,同时基于前者 6-9 亿元的营收预测,对其估值进行计算的结果为192 亿元 -342 亿元
不过,寒武纪也提到,上述业绩预计为初步预计情况,未经会计师审计,不构成该公司业绩承诺。


寒武纪招股书截图
关联方 " 中科曙光 " 影响较大
在第一轮问询回复中,寒武纪透露,其云端智能芯片及加速卡业务主要收入来源于关联方中科曙光,其它客户采购该公司产品的数量及金额均相对较小。同时,从市场空间方面来看,英伟达 V100 目前在市场上占据绝对优势地位,其思元 290 产品预计 2021 年将形成规模化收入。
对此,上交所要求寒武纪披露,其它客户对其产品的采购规模较小的原因、进行产品替代的可能性及替代程度,以及是否继续向中科曙光销售产品、此块业务是否面临收入下滑的风险等问题。
寒武纪解释称,云端智能芯片及加速卡应用需要通过者服务器厂商的适配、认证、测试等过程,最终客户采购时间跨度较长,其主要销售思元 270 于 2019 年下半年才实现量产,推出时间相对较短。
除中科曙光外,寒武纪透露,浪潮、联想、新华三等主要厂商的服务器产品目前主要搭载英伟达的 GPU 产品,华为服务器搭载的云端智能芯片主要由华为海思提供。
" 从目前的市场格局来看,英伟达在智能计算市场占据了绝对优势地位,公司和华为海思是该领域的‘后来者’,均在尝试对英伟达产品进行替代。" 回复中表示。


据寒武纪介绍,英伟达占据智能计算市场的主要是其 GPU 产品,除了智能计算外,还支持图形渲染、科学计算等功能,而其智能芯片的优势主要集中于智能应用,不适用于人工智能之外的其他领域。
" 由于智能芯片不支持双精度浮点运算、图形渲染类运算,从而无法像 GPU 一样支持科学计算任务和图形渲染任务。因此,在人工智能以外的其他领域(如图形渲染、科学计算等),公司产品无法替代英伟达的 GPU 芯片,存在局限性。" 寒武纪坦言。
此外,寒武纪表示,其自主研发基础系统软件平台 Cambricon Neuware 的生态完善程度与英伟达 CUDA 软件平台及相关生态仍有一定差距,且英伟达 GPU 产品的用户接受程度较高,形成了用户使用习惯。因此,该公司短期内难以完全取代英伟达的市场地位。
值得注意的是,寒武纪在首轮回复中曾向上交所表示,其云端智能芯片及加速卡产品并非为中科曙光进行专门开发的产品,对中科曙光不存在重大依赖
而在第二轮问询中,寒武纪向上交所补充披露称,其云端智能芯片及加速卡与中科曙光关联销售占比为 80.94%,关联销售占比相对较高。
" 关联方中科曙光的采购金额对于公司云端智能芯片及加速卡业务的销售情况影响较大,如果中科曙光未来没有持续大量采购公司的云端智能芯片及加速卡产品,且公司未能及时拓展该类产品的非关联方客户,公司云端智能芯片及加速卡业务面临着关联交易占比较高、销售金额可能大幅下滑的风险。" 寒武纪坦承。


从市场竞争方面来看,寒武纪表示,英伟达于 5 月 14 日发布了 V100 的下一代产品 A100,其各项指标均比 V100 有大幅提升,和其思元 290 产品形成了直接竞争。
"A100 和思元 290 在客户的导入时间存在重叠,思元 290 的客户导入可能受到影响。如果公司未来无法拓展对公司云端智能芯片及加速卡产品需求较大的客户,公司将面临着云端智能芯片及加速卡业务收入下滑的风险。" 回复中指出。
(编辑:尹哲)

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